公司在股權激勵的(de)時(shí)候具體(tǐ)選擇哪種γ契約類型，具體(tǐ)考慮什(shén)麽因素呢(ne)？西(xī)方學術(shù)界一(yī)般從(cóng)個(gè)↕方面進行(xíng)解釋：激勵能(néng)力、會(huì)計(jì)處理(lǐ)和(hé)稅收節約。但(dàn)事(shì)實上(shàng)，西(xī∑)方及中國(guó)的(de)諸多(duō)的(de)研究已經表明(míng)股權激勵契約類型的(de)選擇還(hái)受到(dào)諸如(rú)γ：股權結構（股權性質、股權集中度、股權制(zhì)衡度、行(xíng)業(yè)特性、公司成長(cháng)性、公司規模、公司盈利能(néng)力、公司內(nèi)部治理(lǐ)機(jī)制<(zhì)等多(duō)種因素的(de)影(yǐng)響。

激勵能(néng)力的(de)影(yǐng)響一(yī)一(yī)股票(piào)期權帶來(lái)更多(duō)÷的(de)投資沖動

如(rú)前文(wén)所述，股票(piào)期權和(hé)限制(zhì)性股票(piào)兩種方式，在某些(xiē)安排之下(xià)，被激勵對(duì)象可(kě)π以不(bù)支付或少(shǎo)支付現(xiàn)金(jīn)即可(kě)獲得(de)标的(de)資産≈，從(cóng)被激勵對(duì)象的(de)角度來(lái)說(shuō)是(shì)風(fēng)險較小(xiǎo)、收益較高(gāo)的(♣de)股權激勵方式。限制(zhì)性股票(piào)由于激勵對(duì)象是(shì)以低(dī)價甚至無償獲得(de)股權，因此，激勵對(™duì)象從(cóng)形式上(shàng)幾乎在授予日(rì)就(jiù)已經得(de)到(dào)了(le)這(zhè)種激勵，特别是(shì)當被激勵對(duì)象還(hái£)支付了(le)一(yī)定金(jīn)額的(de)持股成本時(shí)，股權激勵和(hé)增資入股的(de)界"限往往不(bù)容易界定。股票(piào)期權風(fēng)險則較高(gāo)，由于行(xíng)權價是(shì)根據現(xiàn)行(xíng)市(shλì)價來(lái)确定的(de)，如(rú)果未來(lái)公司的(de)股票(piào)價格并未一(yī)路(lù)走高(gāo)，而是(shì)低(dī)行(xíng)權價γ，那(nà)麽激勵對(duì)象就(jiù)可(kě)能(néng)“竹籃打水(shuǐ)一(yī)場(chǎng)↕空(kōng)”。因而，相(xiàng)對(duì)于限制(zhì)性股票(piào)，股票(piào)期權對(duì)于規避§風(fēng)險的(de)激勵對(duì)象而言，更會(huì)促使其積極行(xíng)動，促進股價的(de)持續上(shàng)漲。

會(huì)計(jì)利潤是(shì)影(yǐng)響企業(yè)股權激勵契約類型選擇的(de)重要(yào)原因。股權激勵在美(měi)國(guó)的(d×e)發展曆史就(jiù)充分(fēn)證明(míng)這(zhè)一(yī)點。對(duì)于期權的(de)會(huì)計(jì)處理(lǐ)，美(σměi)國(guó)的(de)會(huì)計(jì)準則經曆了(le)從(cóng)“內(nèi)在價值法”到(dào)選擇性執行(xíng)“公允價值法”再到(dào)強制(z™hì)執行(xíng)“公允價值法”的(de)發展過程，而伴随著(zhe)這(zhè)一(yī)變化(huà)，期權作(zuò)為¶(wèi)一(yī)種主要(yào)的(de)股權激勵方式，由于其對(duì)報(bào)表美(měi)化(huà)作(zuò)用(yòng)的(de)逐步喪​失，經曆了(le)從(cóng)盛到(dào)衰的(de)過程。

成本費(fèi)用(yòng)雖然降低(dī)公司的(de)會(huì)計(jì)利潤，但(dàn)其同時(shí)具有(yǒu)≠“稅盾效應”，即可(kě)減少(shǎo)實際的(de)稅收繳納。成本的(de)節約是(shì)賬面的(de)，而稅收的(d&e)支出卻是(shì)“真金(jīn)白(bái)銀(yín)”的(de)流出。對(duì)公司來(lái)說(shuō)，雖然股票(piào)期權無需支付實際的(de)現✘(xiàn)金(jīn)成本，但(dàn)是(shì)企業(yè)卻要(yào)承擔稅金(jīn)的(de)流出。從(cóng)這(zhè)個(gè)意義而言，如(rú)果想節約稅收及現(x✔iàn)金(jīn)流，應當采用(yòng)非股票(piào)期權的(de)股權激勵方式，例如(rú)限制(zhì)性股票(piào)或股票(piào)增≠值權等。從(cóng)另一(yī)方面來(lái)看(kàn)，如(rú)果公司的(de)業(yè)績↕壓力更大(dà)，比如(rú)面對(duì)融資等方面的(de)需求時(shí)，采用(yòng)不(bù)确認股權激勵成本的(de)契約方式将是(shì)理(lǐ)想之選。顯然，邊際稅率高(g¶āo)的(de)公司比邊際稅率低(dī)的(de)公司在這(zhè)一(yī)點上(shàng)更加敏感。

國(guó)有(yǒu)控股和(hé)非國(guó)有(yǒu)控股企業(yè)的(de)差别在于控股股東(dōng)或實際控制(zhì)人(rén)的(de)股權性質不(bù)同。控股股$東(dōng)的(de)性質對(duì)公司在所處行(xíng)業(yè)、資源獲取能(néng)力等方面有(yǒu)諸多(duō)‌的(de)影(yǐng)響，相(xiàng)應的(de)會(huì)影(yǐng)響到(dào)公司的(de)業(yè♦)績、股權結構和(hé)治理(lǐ)的(de)有(yǒu)效性，高(gāo)管的(de)選聘機(jī)制(zhì)等多(duō)個(gè)方面。公司股權性質的(de)差異，通(tōng)常也(&yě)會(huì)引緻公司的(de)人(rén)員(yuán)素質、結構，薪酬激勵機(jī)制(zhì)，外(wài)部監管環境以及适用(yòng←)的(de)法律法規環境都(dōu)有(yǒu)很(hěn)大(dà)的(de)差别。在中國(guó)上(shàng)市(shì)公α司中，由于國(guó)有(yǒu)資産的(de)監管經曆了(le)從(cóng)松到(dào)嚴的(de♥)過程，因此中國(guó)的(de)國(guó)有(yǒu)企業(yè)的(de)股權激勵早期經曆了(le)期股、期權、限制(zhì)性股票(pi‍ào)，甚至管理(lǐ)層收購(gòu)等多(duō)種模式；直至內(nèi)外(wài)部環境變化(huà)後，“避免國(guó)有(yǒu)資産流✔失”的(de)觀點逐步成為(wèi)國(guó)資監管的(de)主流，曾經盛行(xíng)全國(guó)的(de)管理(lǐ)層收購(gòu)↔被國(guó)家(jiā)在年(nián)叫停，國(guó)有(yǒu)企業(yè)逐漸放(fàng)棄了(le)對(duì)高(gāo)級​管理(lǐ)人(rén)員(yuán)的(de)直接股權轉讓，較少(shǎo)或審慎采用(yòng)“限制(zhì)性股票(piào)”的(♦de)方式，甚至逐步邊緣化(huà)股權激勵。相(xiàng)反的(de)，民(mín)營經濟由于其資源禀賦較少(shǎo)，普遍處于初創期，缺乏現δ(xiàn)金(jīn)激勵的(de)手段與能(néng)力等原因，面對(duì)自(zì)身(shēn)發展，對(duì)人(rén)才的(de)吸©引、保留等要(yào)求，激勵需求強烈，但(dàn)由于沒有(yǒu)上(shàng)市(shì)，沒有(yǒu)連續交易的(de)股價作(πzuò)參考，期權的(de)實施不(bù)具有(yǒu)明(míng)顯的(de)可(kě)行(xíng)性和(hé)吸引引力，普遍采用(yòng)了(le)限制(zhì)性股票(pià↑o)的(de)激勵方式，給與高(gāo)管、核心技(jì)術(shù)人(rén)員(yuán)限制(zhì)性股票(pià÷o)，但(dàn)随著(zhe)創業(yè)闆開(kāi)版的(de)影(yǐng)響，原先無償或低(dī)價獲得(de)的(‍de)股票(piào)，随著(zhe)公司的(de)上(shàng)市(shì)迅速的(de)轉化(huà)成現(xiàn)實的(de)巨額财富，并産生(shēng)了(le)巨大(dà)的(♣de)示範效應，因此，拟上(shàng)市(shì)公司在上(shàng)市(shì)之前實施限制(zhì)性股票(piào)，并積極推動公司上(shàng)市(shì)€，成為(wèi)創業(yè)闆開(kāi)版以來(lái)中小(xiǎo)民(mín)營企業(yè)主要(yào)采用(yòng)的(de)一(yī)種激 勵方式。

股權集中度和(hé)股權制(zhì)衡度的(de)影(yǐng)響——股權集中度低(dī)的(de)公司會(huì)避免股權的(de)進一(yī)步稀釋。

諸多(duō)研究表明(míng)，股權集中度是(shì)影(yǐng)響公司股權激勵方式和(hé)股權激勵效果的(de)重要(yào)因素。劉茂平認為(wèi)為(wèi)，由于股∑權激勵可(kě)能(néng)打破原有(yǒu)的(de)股權架構，從(cóng)而對(duì)大(δdà)股東(dōng)的(de)控制(zhì)權産生(shēng)一(yī)定程度的(de)影(yǐng)響。股權激'勵計(jì)劃的(de)制(zhì)定及實施，在股權集中度較高(gāo)的(de)公司，特别是(shì)缺乏其他(tā)有(yǒu)效股東(dōng)制(zhì)衡措施的(d e)情況下(xià)，将更容易受到(dào)控股股東(dōng)、董事(shì)會(huì)等層面的(de)操縱，甚至出現(xiàn)高(gā↑o)層管理(lǐ)人(rén)員(yuán)通(tōng)過推行(xíng)股權激勵侵吞國(guó)有(yǒu)資産，損害中小(xiǎo)股東(dōng)利益的(de)情況。通(tōng)€常股權集中度高(gāo)的(de)公司，對(duì)于因股權激勵導緻的(de)公司控制(zhì)權被攤薄的(de)擔憂較少(shǎo)，因而願意接受将股權轉讓給被激勵對(duì)象的(de)限制(zhì)性股票(piào)方式；而對(duì)于股權較為(wèi)分(fēn)散的(de)≠，第一(yī)大(dà)股東(dōng)控股優勢地(dì)位不(bù)明(míng)顯的(de)公司，由于擔心控制(zhì)權被進一(yī)步稀釋，通(tōng)常會(huì)選用(y←òng)不(bù)會(huì)導緻控制(zhì)權被稀釋的(de)股權激勵方式，比如(rú)虛拟股票(piào)等。

行(xíng)業(yè)特性對(duì)股權激勵方式的(de)影(yǐng)響一(yī)一(yī)高(gāo)科(kē)技(jì)企業(yè)比傳統行(xíng)業(yè)↕更傾向于選擇股票(piào)期權模式。

不(bù)同的(de)行(xíng)業(yè)對(duì)于人(rén)才的(de)需求類型存在顯著差異，其市(shì)場(chǎng)定位、發展模式及發展戰β略的(de)選擇也(yě)相(xiàng)應存在差異；不(bù)同行(xíng)業(yè)的(de)核心競争力、物(wù)質資本及人(rén)力資本的(de)權重的(de)差異情況，決定了(le)其在股權激勵¶模式選擇方面存在顯著差異。布萊恩、黃(huáng)和(hé)麗(lì)蓮研宄發現(xiàn)，股票(piào™)期權在促使風(fēng)險規避型投資于高(gāo)風(fēng)險、高(gāo)利潤的(de)項目方面比限制(zhβì)性股票(piào)更有(yǒu)效。桑德斯和(hé)漢姆布瑞克也(yě)對(duì)這(zhè)種現(xiàn)象進行(x±íng)了(le)解釋，股票(piào)期權由于其不(bù)對(duì)稱的(de)特點，滿足行(xíng)權條件(jiàn)☆可(kě)以帶來(lái)收

益而不(bù)滿足行(xíng)權條件(jiàn)可(kě)以放(fàng)棄行(xíng)權，促使經理(↓lǐ)人(rén)員(yuán)青睐于高(gāo)風(fēng)險、高(gāo)回報(bào)的(de)項目。因此，處于高(gāo)科(kē)技(jì)行(xíngλ)業(yè)的(de)公司，由于其本身(shēn)具有(yǒu)的(de)高(gāo)風(fēng)險、高(gāo)增長(cháng)的(de)行(xíng)業(yè)特性，加之對(duì")行(xíng)業(yè)發展速度的(de)樂(yuè)觀預期，采用(yòng)股票(piào)期權的(→de)激勵作(zuò)用(yòng)将更加顯著高(gāo)于其他(tā)行(xíng)業(yè)公司。相(xiàng)反，史密斯和(hé)←沃茨（通(tōng)過實證檢驗發現(xiàn)，處于受管制(zhì)的(de)行(xíng)業(yè)（如(rú‍)保險、天然氣、電(diàn)力、銀(yín)行(xíng)業(yè)等）中的(de)上(shàng)市(shì)公司卻較少(shǎo)采用(yòng)股票(piào)期權計(jì)劃α。股權激勵的(de)實踐也(yě)表明(míng)，在歐美(měi)的(de)許多(duō)高(gāo)科(kē)技(jì)企業(yè)中，大(dà)多(duō)✘采用(yòng)股票(piào)期權的(de)激勵方式，而該種方式也(yě)極大(dà)的(de)刺激該企業(yè)的(de)發展和(hé)✔超越，如(rú)世界知(zhī)名的(de)微(wēi)軟、蘋果、因特爾等。

公司成長(cháng)性的(de)影(yǐng)響一(yī)一(yī)高(gāo)成長(cháng)性公司更傾向于選擇股票(piào)期權模式

諸多(duō)學者的(de)研究表明(míng)，成長(cháng)性是(shì)影(yǐng)響公司股權激勵模式選擇的(de)重要(yào←)因素。周建波、孫菊生(shēng)（年(nián)的(de)研宄就(jiù)印證了(le)上(shàng)述觀點，處于企業(yè)發展生(shēng)命周期不(bù)同階段的(d'e)公司對(duì)于不(bù)同股權激勵的(de)模式選擇存在顯著不(bù)同。萊維倫等（通(tōng)過實證研宄表明(míng)，高(gāo)成長(cháng)性公司更多(duō)的(de)采用(yòng)股票(piào)期權計(jì)劃。處于初創期的(de)公司由于基礎較低(dī)，因而成長(→cháng)性一(yī)般都(dōu)較高(gāo)，通(tōng)常可(kě)能(néng)實現(xiàn)遠(yuǎn)超出行(xíng)業(yè)平均水(shuǐ)平的(de)增長(c∞háng)率，甚至會(huì)出現(xiàn)翻倍增長(cháng)的(de)情況，一(yī)般具備上(shàng)述特點的(de)公司，由于自(zì∞)身(shēn)積累及資本投入相(xiàng)對(duì)于經營規模的(de)擴張嚴重不(bù)足，因此對(duì)現(xiàn)金(jīn)的(de)需求量很(hěn)大(d♣à)，無法拿(ná)出大(dà)額的(de)現(xiàn)金(jīn)對(duì)企業(yè)高(g♣āo)管及核心技(jì)術(shù)人(rén)員(yuán)實施即時(shí)的(de)激勵；加之，公司确實具備良好(hǎo)的(de)未來(lái)增長(cháng)空(kō₩ng)間(jiān)，增長(cháng)潛力巨大(dà)，因此發行(xíng)股票(piào)期權，将激勵對(duì)象的(de)自(zì)身(shēn©)利益與公司未來(lái)的(de)上(shàng)市(shì)以及上(shàng)市(shì)以後二級市(shì)場(chǎng)的(de)股價波動緊密聯系在一(yī)起，使其分δ(fēn)享公司快(kuài)速成長(cháng)所帶來(lái)的(de)收益。這(zhè)樣，一(yī)方面降低(dī)了(le)當期的(✘de)實際現(xiàn)金(jīn)支出，另一(yī)方面增強了(le)員(yuán)工(gōng)的(de)歸屬感，實現(₽xiàn)了(le)激勵、團結員(yuán)工(gōng)的(de)目的(de)，真正實現(xiàn)了(le)一(yī)舉兩得(de)。同樣，對(duìσ)于處于快(kuài)速擴張期的(de)公司，現(xiàn)金(jīn)流量壓力同樣很(hěn)大(dà)，往往需要(yào)利用(yòng)财務杠杆來(lái)籌措擴張所需資金(jīn∞)，因此應盡量避免實施需要(yào)大(dà)量現(xiàn)金(jīn)流出的(de)股權激勵方式。而股票(piào)期權恰好(hǎo)具備這(zh↕è)樣的(de)特點和(hé)優勢，因而自(zì)然成為(wèi)備受推崇的(de)選擇。相(xiàng)​反，限制(zhì)性股票(piào)一(yī)般适用(yòng)于處于成熟期或衰退期的(de)公司，已經進入穩步發展階段，成>長(cháng)性一(yī)般不(bù)高(gāo)，因此，限制(zhì)性股票(piào)的(de)實施，将有(yǒu)助于保留人(rén)才，因為(wèi)隻有(yǒu)達到(dà o)了(le)固定的(de)期限，激勵所用(yòng)股票(piào)才真正歸激勵對(duì)象所有(yǒu)；激勵對(duì)象若在限制(zhì)期內(nèi)離(lí)幵公司，則其獲贈或低(dīπ)價購(gòu)買的(de)股票(piào)将被收回，從(cóng)而增大(dà)其跳(tiào)槽的(de)機(jī)會(huì)成本，最終實現(xiàn)留人(réδn)的(de)目的(de)。

谌新民(mín)、劉善敏（采用(yòng)統計(jì)回歸的(de)方法對(duì)我國(guó)上(shàng)市(shì)公司年(nián)的(de)截面數(shù)據進‍行(xíng)了(le)分(fēn)析，研究發現(xiàn)區(qū)域範圍、資産規模對(duì)公司經營業(yè)績、經營者持股比率具有(yǒu)顯著影(yǐng)響。一(yī)般而言，規模↕較小(xiǎo)的(de)（拟）上(shàng)市(shì)公司，其對(duì)于高(gāo)速成長(cháng)的(de)需求更強烈，因而在決策時(shí)更偏重于投資實施風(fēng)×險較高(gāo)的(de)項目，因而采取股票(piào)期權激勵的(de)可(kě)能(néng)性也(yě₹)越大(dà)；而公司規模達到(dào)一(yī)定水(shuǐ)平的(de)大(dà)公司，由于其資産及盈利基數(shù)已經達到(dào)一(yī)定的(de)規模，δ企業(yè)管理(lǐ)方面也(yě)出現(xiàn)了(le)各種制(zhì)衡措施，相(xiàng)對(duì)而言決策效率下(xià)降等因素，導緻其發展戰略及執行(xíng)層面更加傾向于穩↓中求勝的(de)導向，因此，由于投資決策程序及風(fēng)險控制(zhì)的(de)加強，在對(duì)外(wài)>投資及項目選擇上(shàng)通(tōng)常持鳳險厭(yàn)惡的(de)态度，因而在股權激勵模式上(shàng)也(yě)相(xiàn↓g)應會(huì)選擇限制(zhì)性股票(piào)等方式。

盈利能(néng)力的(de)影(yǐng)響一(yī)一(yī)低(dī)盈利能(néng)力公司選擇可(kě)以避免現(xiàn)金(jīn)支出和(hé)業(yè)績攤¥薄的(de)激勵方式。

盈利能(néng)力強的(de)上(shàng)市(shì)公司通(tōng)常也(yě)具備良好(hǎo)的(de)現(xiàn)金(jīn)流量≤，因此，股權激勵模式的(de)選擇具備更大(dà)的(de)靈活度，而盈利能(néng)力差的(de)公司出于維護公司業(yè)績水(shuǐ)平及避免現(xiàn)金(♣jīn)流出的(de)角度考慮，往往選擇股票(piào)期權的(de)模式。股票(piào)期權模式對(du∞ì)公司現(xiàn)金(jīn)流的(de)影(yǐng)響相(xiàng)對(duì)最小(xiǎo)（若股票(piào)來(lái)源β為(wèi)回購(gòu)，會(huì)産生(shēng)一(yī)定影(yǐng)響），但(dàn)限制(zhì)性股票(piào)往往需"要(yào)公司或股東(dōng)動用(yòng)大(dà)量的(de)“真金(jīn)白(bái)
銀(yín)”，對(duì)現(xiàn)金(jīn)流影(yǐng)響較大(dà)。在新會(huì)計(jì)準則頒布之前，由于沒有(yǒu)對(duì)股權激勵成本費(fèi)用™(yòng)化(huà)的(de)要(yào)求，股權激勵的(de)實施不(bù)會(huì)對(duì)實施公司的(de)經營業(yè)績産生(shēng)影(yǐng)響；但(dàn)随著(z≠he)新準則的(de)頒布以及逐步推廣，股權激勵成本被要(yào)求計(jì)入實施年(nián)度，因而會(huì)大(dà)幅影(yǐng)響公司業(yè)績，導緻許多(duō)盈利能(néng)力相(xiàng)對(duì)較弱的(de)上(shàng)市(shì)或拟上(shàng)市(shì)企業(yè)推遲或者放(fàng)棄實施股權激勵計(jì)劃。