股權激勵的(de)理(lǐ)論基礎及作(zuò)用(yòng)機(jī)理(lǐ)分(fēn)析

委托代理(lǐ)理(lǐ)論由Wilson(1969)首先創立,後經Spence and Zeckhaus•er(1971)、Holinstronm(1979)和(hé)Grossa and Hart(1983)等人(rén)發展。在古典企業(yè)中,所有(yǒu)者直接參與生(shēng)産經營,不(bù)存在委托代理(lǐ)問(wèn)題。在現(xiàn)代企業(yè)中,作(zuò)為(wèi)企業(yè)所有(yǒu)者的(de)♦股東(dōng)并不(bù)直接參與企業(yè)的(de)生(shēng)産經營而是(shì)雇傭經理(lǐ)人(rén)經營企業(yè),兩∞者之間(jiān)形成一(yī)種"委托代理(lǐ)"關系。在此關系下(xià),兩者具有(yǒu)不(bù)同的(de)目标,作(zuò)為(wèi)企業(yè)的(de)>所有(yǒu)者,委托人(rén)的(de)目标是(shì)企業(yè)價值(股東(dōng)價值)的(de)最大(dà)化(huà);然而,作(zuò)為(wèi)"經濟人(rén)"的(de)經理 (lǐ)人(rén)所追求的(de)卻是(shì)個(gè)人(rén)利益的(de)最大(dà)化(huà),由此産生(shēng)了(le)委托代理(lǐ)問(wèn)題。信息不(bù)對(duì)↓稱和(hé)契約的(de)不(bù)完備性是(shì)産生(shēng)委巧代理(lǐ)問(wèn)題的(de)根本原因。信息不(bù)對(duì)稱是(shì)指經濟個(gè)體(tǐ)擁有(yǒu)的(de)信息呈不(bù)均勻、不(✔bù)對(duì)稱的(de)分(fēn)布狀态,及有(yǒu)些(xiē)經濟個(gè)體(tǐ)掌握的(de)信息較其他(tā)經濟個(gè)體(tǐ)更加充分(fēn)全面。信息不(bù)對(duì)稱的(de)産生(shēng)源于個(gè)體(tǐ)獲取信息的(de)能(néng)力不(bù)同和(hé)客觀條件(jiàn)的(de)制(zhì)約。其中社會(huì)勞動分(fēn)工(gōng)的(de)∞細化(huà)和(hé)專業(yè)化(huà)是(shì)最主要(yào)的(de)客觀原因。信息不(bù)對(duì)稱理(lǐ)論出現(xiàn)于上(shàng)個(gè)世紀中後葉,主要(©yào)研巧市(shì)場(chǎng)參與者在信息不(bù)對(duì)稱條件(jiàn)下(xià)的(de)經濟關系。其按時(shí)間(jiān)不(bù)同可(kě)分(fēn)為(wèi)事(shì)前和(hé)事(shì)後信息不(bù)對(duì)稱兩類。事(s∏hì)前信息不(bù)對(duì)稱。發生(shēng)在簽約前,由此産生(shēng)"逆向選擇"問(wèn)題。事(shì)後信息不(bù)對(duì)稱發生(shēng)在簽約之™後,引發"道(dào)德風(fēng)險"問(wèn)題。逆向選擇是(shì)指在簽約前,交易的(de)一(yī)方擁有(yǒu)γ另一(yī)方不(bù)知(zhī)曉的(de)信息,并憑借信息優勢做(zuò)出有(yǒu)利于自(zì)身(shēn)而損害另一(yī)方利益的(de)行(xíng)為(wèi)。道(dào)德風(fē‌ng)險是(shì)指在簽約後,簽約一(yī)方損害另一(yī)方利益為(wèi)代價謀求自(zì)身(shēn)效用(yòng)最大(dà)化(huà)。在委托代理(lǐ)活動中,委托方無法及時(shí)獲得(de)代理(lǐ)方掌捏的(de)全部信息,二者在信息獲取方面無法對(duì)等。在簽約前≈,代理(lǐ)人(rén)對(duì)自(zì)身(shēn)的(de)能(néng)力、生(shēng)産率等人(rén)力資本價值比委托人∏(rén)更加了(le)解,可(kě)能(néng)通(tōng)過信息優勢進"逆向選揮"。在簽約後,企業(yè)的(de)經營者擁有(yǒu)比股東(dōng)更直接、更廣泛的(de)關于企業(y÷è)經營信息。

2、代理(lǐ)成本理(lǐ)論

詹森(sēn)和(hé)麥克林(lín)(Jensenandmeckling)1976從(cóng)兩權分(↓fēn)離(lí)的(de)角度出發,指出"代理(lǐ)成本"産生(shēng)的(de)根源在于在于管理(lǐ)人(rén)員(yuán)不(bù)是(shì)企業(yè)δ的(de)完全所有(yǒu)者,因此,管理(lǐ)人(rén)員(yuán)沒有(yǒu)足夠的(de )動為(wèi)提升企業(yè)價值,企業(yè)價值小(xiǎo)于管理(lǐ)者是(shì)完全所有(yǒu)者時(shí)的(de)價值,二者之差就¶(jiù)是(shì)"代理(lǐ)成本"。主要(yào)包括二個(gè)方面:一(yī)是(shì)委托人(rén)由于監督代理(lǐ)人(rén)活動所發生(shēδng)的(de)監替費(fèi)用(yòng);二是(shì)代理(lǐ)人(rén)向委托人(rén)承諾不(bù)采取損害委托人(rén)利益的(de)仔為(wèi),由此而₽發生(shēng)的(de)擔保費(fèi)用(yòng),是(shì)福利損失。即使在前兩條都(dōu)滿足的(de)"完美(měi)"條件(jiàn)下(xià),決策結果的(de)不(bù)确定性依然無法保障企業(yè)利益最大(dà)化(huà)的(de)目标。在現(xiàn)代企業(yè)制(zhì)度中,尤其是(shì)上(shàng)市(shì)公司的(de)産生(shēn≤g)使得(de)股東(dōng)和(hé)管理(lǐ)層高(gāo)度分(fēn)離(lí),加之股權的(de)多(duō)元化(huà)與分(fēn)散化(huà),使得(de)σ代理(lǐ)成本越來(lái)越大(dà)。

3、信息不(bù)對(duì)稱理(lǐ)論

在委托代理(lǐ)關系中,企業(yè)的(de)經營者負責日(rì)常經營管理(lǐ),對(duì)企業(yè)各項事(shì)務有(yǒu)δ著(zhe)全面的(de)了(le)解,而企業(yè)的(de)所有(yǒu)者由于個(gè)人(rén)專業(yè)≥能(néng)力及精力的(de)有(yǒu)限,逐漸淡出了(le)企業(yè)
的(de)日(rì)常管理(lǐ)事(shì)務,僅對(duì)企業(yè)的(de)剩餘權益享有(yǒu)追索權。這(zhè)種經營權與₩所有(yǒu)權相(xiàng)分(fēn)離(lí)的(de)管理(lǐ)模式導緻了(le)企業(yè)所有(yǒu)者對(duì)企業(yè)信息的(de)了σ(le)解程度遠(yuǎn)低(dī)于管理(lǐ)者,相(xiàng)對(duì)處于劣勢地(dì)位。信息不(bù)對(duì)稱是(shì)委托代理(lǐ)關系産生(shēng)諸多(duō)問(wèn)題的(de)重要(yào)原因,股東(dōng)無法評判經營者的(d≠e)努力程度,而經營者為(wèi)滿足私欲很(hěn)可(kě)能(néng)做(zuò)出損害股東(dōng)權益的(de)行(xíng)為(wèi)。由于信息不(bù)對(duì)稱帶來(lái)的(de)"逆向選擇"和(hé)"道(dào)德風(fēng)險"問(wèn)題。股權高(gāo)度分(fēn)散化(huà)而股東(dōng)由于不(bù)直接參與經營活動無法有(yǒu)效獲取這(zhè)些(xiē)信息。由此産生(shēngλ)了(le)代理(lǐ)人(rén)不(bù)為(wèi)委托方利益最大(dà)化(huà)而努力的(de)問(wèn)σ題一(yī)一(yī)"道(dào)德風(fēng)險"。"道(dào)德風(fēng)險"主要(yào)表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一(yī)是(shì)代理(lǐ)人(rén)偷懶的(de)風(fēng)險,及較少(shǎo)勞動獲得(de)高(gāo)額報(bào)酬。二是(shì)®代理(lǐ)人(rén)的(de)機(jī)會(huì)主義行(xíng)為(wèi),即代理(lǐ)人(rén)W犧牲股東(dōng)利益為(wèi)代價追求自(←zì)身(shēn)利益最大(dà)化(huà)。經營者的(de)機(jī)會(huì)主義行(xíng)為(wèi)具體(tǐ)表現(xiàn)為(wèi):(1)資産侵占行(xíng)為(wèi)。資産侵占行(xíng)為(wèi)是(shì)股東(dōng)權益遭受損害的(d$e)最常見(jiàn)的(de)方式,當法律對(duì)資産侵占行(xíng)為(wèi)做(zuò)出嚴格限制(zhì)且監管有(yǒu)效的(de)情況下(xià),經營者可(kě)能§(néng)轉而通(tōng)過在職消費(fèi)等方式謀取利益。(2)進行(xíng)短(duǎn)期行(xíng)為(wèi)。當經營者的(de)收益隻于公司的(de)短(duǎn)期績效挂鈎時(shí),經營者會(huì)選擇短(duǎn)期內(nèi)見(jiàn)效快(kuà♣i)的(de)投資項目,甚至通(tōng)過盈餘管理(lǐ)等機(jī)會(huì)主義行(xíng)為(wèi)操縱業(yè)績。

4、諸理(lǐ)論與股權激勵的(de)作(zuò)用(yòng)機(jī)理(lǐ)

張維迎(1997)的(de)研究指出:委托代理(lǐ)理(lǐ)論要(yào)求委托人(rén)解決"逆向選擇"和(hé)"道(dào)德風(fēng)險"問(wèn)題,即選出合格的(de)代理(lǐ)人(rén)并激勵其努力工(gōng)作(zuò)達到(dào)委托人(rén)的¥(de)目标。解決委托代理(lǐ)關系中的(de)"逆向選擇"和(hé)"道(dào)德風(fēng)險"問(wèn)題的(de∑)關鍵在于減少(shǎo)委托方和(hé)代理(lǐ)方之間(jiān)的(de)信息不(bù)對(duì)稱。讓經營者擁有(yǒu)全部剩餘收益可(kě)消除代理(lǐ)成本,但(dàn)這(zhè)受到(dào)股東(dōn↑g)收益的(de)制(zhì)約。通(tōng)過債務籌資可(kě)減少(shǎo)存在于經營者與股東(dōng)之間(ji↕ān)的(de)委托代理(lǐ)問(wèn)題,但(dàn)在有(yǒu)限責任制(zhì)度下(xià),經營者可(kě)能(néng)将經營失敗的(de)後果推脫給債權人(rén★)承擔,由此産生(shēng)新的(de)代理(lǐ)成本。現(xiàn)代契約理(lǐ)論主要(yào)緻力于解決由于兩權分(fēn)離(lí)而産生(shēng)的(de)委托人(rαén)與代理(lǐ)人(rén)之間(jiān)的(de)利益沖突和(hé)信息不(bù)對(duì)稱問(wèn)題,避免"道(dào)德風(fēng)險"和(hé)"逆向選擇",最終減少(shǎo)代理(lǐ₹)成本。減少(shǎo)代理(lǐ)成本的(de)契約設計(jì)方案有(yǒu)兩種:一(yī)是(shì)設計(jì)有(yǒu)效的(de)監督契約,加強股東(dōng)會(huì)對(duì↓)董事(shì)會(huì)的(de)約束,完善公司內(nèi)部的(de)監督體(tǐ)系,對(duì)高(gāo)管實施嚴格的(de)監督與控制(zhì),借此減少(shǎo)由★于信息不(bù)對(duì)稱産生(shēng)的(de)"道(dào)德風(fēng)險"和(hé)"逆向選擇"。二是(shì)通(tōng)過授予高(gāo)管一(yī)定數(shù)✘量的(de)股權,使其成為(wèi)公司剩餘收益的(de)擁有(yǒu)者,統一(yī)高(gāo)管與股東(dōng)的(de)目标函數(shù),解決高(gāo)管與股東(dōng)之間(jiān)的(dεe)利益沖突,激勵其為(wèi)了(le)實現(xiàn)股東(dōng)價值最大(dà)化(huà)而努力工(gōng)作(zuò)。根據經濟學家(jiā)詹森(s↓ēn)Oesen)和(hé)麥克林(lín)(Meckling)的(de)觀點,委托人(rén)應當給予代理(lǐ)人(rén)适當的(de)激勵W縮小(xiǎo→)他(tā)們麽間(jiān)利益目碌的(de)差距,并對(duì)代理(lǐ)人(rén)的(de)行(xíng)為(wèi)實施有§(yǒu)效的(de)監督。對(duì)于代理(lǐ)人(rén)的(de)偷懶行(xíng)為(wèi),委托人(r§én)通(tōng)過與其分(fēn)享剩餘索取權建立長(cháng)期激勵機(jī)制(zhì);對(duì)于代理(lǐ)人(rén)的(de)機(jī)會(huì₽)主義行(xíng)為(wèi),通(tōng)過完善公司治理(lǐ)建立監督約束機(jī)制(zhì)。激勵與約束機(jī)制(zhì)是(shì)公司治理(lǐ)結構的(de)重要(γyào)組成部分(fēn),二者相(xiàng)輔相(xiàng)成,共同發揮作(zuò)用(yòng),缺一(yī)不(bù)可(kě)。沒有(yǒu)約束機(jī)制(zhì)的(de≠)激勵機(jī)制(zhì)甚至會(huì)适得(de)其反。由于監督成本及客觀條件(jiàn)的(de)制(zhì)約,約束機(jī)制(zhì)也(yě)無法單憑一(yī)己之為(wèi)解決委托≠代理(lǐ)關系中新古典交易契約理(lǐ)論假設交易是(shì)在完全競争的(de)條件(jiàn)下(xià)完成的(de),在整個(gè)過程中交易成本為(wèi)零,在這(zhè)樣的(de)假定下(xià)契約是(shì)完備的(de)。然而,在現(xiàn)實中,交易費(fèi)用(yòng)為(wèi)零的(de)假定并不(bù)成立。現(xiàn)代契約理(lǐ)論在新古典交易契約理(lǐ)論的(de)基礎上(shàng)進行(xíng)了(le)完善。現(xiàn)代契約理↓(lǐ)論認為(wèi):由于事(shì)物(wù)的(de)複雜(zá)性、交易參與者的(de)有(yǒu)限理(lǐ)性及交易雙方之間(jiān)的(de)信息不(bù)對(duì)δ稱性,導緻現(xiàn)實中最優契約無法達成,因此,契約是(shì)不(bù)完備的(de)。由于人(rén)是(shì)有(★yǒu)限理(lǐ)性的(de),加麽交易雙方的(de)信息不(bù)對(duì)稱性,使得(de)人(rén)們無法對(duì)未來(lái)的(de)狀況進行(xíng)充分( fēn)估計(jì)。除此之外(wài),交易費(fèi)用(yòng)的(de)存在使得(de)機(jī)會(huì)主義行(xíng)為(wèi)不(bù)可(kě)能(néng)完全被消除,因此,在現(xiàn)實中,契©約必然是(shì)不(bù)完備的(de)。在委托人(rén)與代理(lǐ)人(rén)簽巧契約前,委托人(rén)不(bù)可(kě)能(néng)預計(jì)簽約後的(d e)所有(yǒu)可(kě)能(néng)發生(shēng)的(de)情況,無論如(rú)何努力設計(jì),契約中仍不(bù)可(kě)能(néng)合理(lǐ)規定代理(lǐ)人(rén)的(de)所有(yǒu)行(xíng)為≈(wèi)。在履行(xíng)代理(lǐ)關系的(de)過程中,委巧人(rén)與代理(lǐ)人(rén)具有(yǒu)不(bù)同的(de)風(★fēng)險傾向。委托人(rén)擁有(yǒu)企業(yè)全部剩餘索取權,由于高(gāo)風(fēng)險往往帶來(lái)高(gāo)收益,因此希望代理(lǐ)人(rén)承擔更多✔(duō)的(de)責任與風(fēng)險,為(wèi)企業(yè)謀求最好(hǎo)的(de)發展機(jī)會(huì),實現(xiàn)企業(yè)價值最大(dà)化(huà)。而代理(lǐ)人(rén)沒有$(yǒu)剩餘索取權,冒險意味著(zhe)失敗的(de)可(kě)能(néng)性加大(dà),一(yī)旦失敗可(kě)能(néng)面臨被降薪甚至解雇危險,而成功的(★de)收益又(yòu)不(bù)歸其所有(yǒu),代理(lǐ)人(rén)往往對(duì)風(fēng)險呈規避态度,墨守成規。除此之外(wài),委托人(rén)與代理(lǐ)人(rén)對(d♦uì)經濟後果所承擔的(de)責任不(bù)同,委托人(rén)作(zuò)為(wèi)投資者對(duì)企業(yè)的(de)經濟後果承擔全部責任,而代理(lǐ)人(rén)由于沒有(yǒu)剩餘索取無需承擔過多(duō)的(de)責任,當代理(lǐ)人(rén)做(zuò)出資産侵占等損害公司利益的(de)行±(xíng)

為(wèi)時(shí),他(tā)獲得(de)全部收益而無需承擔全部成本。因此,受最大(dà)化(huà)自(zì)身(shēn)收益的(de)驅使,代理(lǐ)人(rén)有(yǒu)可(kě)能(néng)做(zuò)出損害委托方利益的(de)機(jī)會(huì)主義行(xíng)為(wèi)。然而,由于契約的(de)不(bùβ)完備性,委托人(rén)無法在簽約前對(duì)這(zhè)種情況作(zuò)出準确的(de)估汁,并在契約中進行(xíng)規定,因÷此代理(lǐ)人(rén)往往自(zì)身(shēn)收益最大(dà)化(huà)為(wèi)目标進斤經營決策,可(kě)見(jiàn),契約的(de)不(bù)完備性加劇(jù±)了(le)委托代理(lǐ)關系中的(de)"道(dào)德風(fēng)險"。

在上(shàng)述情況下(xià),委托人(rén)必須對(duì)代理(lǐ)人(rén)進行(xíng)監督和(hé)管理(lǐ),由此産生(shēng)了(l§e)"代理(lǐ)成本"。股權激勵作(zuò)為(wèi)公司治理(lǐ)中激勵與約束并存的(de)機(jī)制(zhì),在西(xī)方發達國(guó)家(jiā)經曆了∏(le)長(cháng)期的(de)發展,并形成了(le)諸多(duō)理(lǐ)論體(tǐ)系,這(zhè)些(xiē)理(lǐ)論對(duì)于進一(yī)步研究股權激勵起到(dào)了(le)鋪墊和(↓hé)指導作(zuò)用(yòng)。

股權高(gāo)度分(fēn)散化(huà)是(shì)現(xiàn)代公司的(de)突出特點之一(yī),由此導緻了(le)股東(dōng)之間(jiān)"搭便車(chē)"的(de)現(xiàn)象,使得(de)董事(shì)會☆(huì)成為(wèi)監督經理(lǐ)人(rén)的(de)關鍵力量。我國(guó)學者甯向東(dōng)将股權激勵稱為(wèi)公司治理(lǐ)的(de)第一(♦yī)道(dào)防線,将董事(shì)會(huì)制(zhì)度稱為(wèi)公司治理(lǐ)結構中的(de)第二道(dào)防線。委托代理(lǐ)理(lǐ)論揭示了(le)産生(shēng)"道(dào)德風(fēng)險"的(de)原因,而現(xiàn)代契約γ理(lǐ)論研究解決道(dào)德風(fēng)險和(hé)信息不(bù)對(duì)稱問(wèn)題的(de)途徑。股權激勵以委托代理(lǐ)理(lǐ)↕論為(wèi)基礎,現(xiàn)代契約契約理(lǐ)論為(wèi)支撐,是(shì)解決現(xiàn)代企業(yè)由于兩權分(fēn)離(lí)而産生(shēng)的(de)委托人(rén)與代理(lǐ)人(rén)$利益沖突的(de)方法。股權激勵制(zhì)度通(tōng)過讓高(gāo)管人(rén)員(yuán)分(fēn)享公司的(de)剩餘索取權,将髙管的(de)個(gè↑)人(rén)利益與公司的(de)長(cháng)遠(yuǎn)利益有(yǒu)效地(dì)統一(yī)在一(yī)起,解決高(gāo)管人(rén)員(yuán)短(duǎn)視(shì)行♣(xíng)為(wèi),是(shì)有(yǒu)效平衡股東(dōng)利益與經理(lǐ)人(rén)利益的(de)機(jī)制(zhì)。